MultilateralTrading Facility，简称MTF，这是我们要介绍的最后一种模式。MTF意为多边交易设施，是一种基于撮合交易模式下开发出来的交易系统。

什么是MTF

MTF是Multilateral Trading Facility的缩写，即多变交易设施模式。欧盟金融工具市场法规（MiFID）首次引入了MTF的概念，指的是一种非交易所模式的金融交易场所。这套交易模式曾经用来设计伦敦证券交易所London Stock Exchange、德国证券及衍生工具交易所DeutscheBörse以及欧洲证券交易所Euronext等撮合机制。所以MTF实际上是交易所的概念：以公开、平等和透明的方式来执行交易撮合。

根据MiFID现在的定义，MTF是“一家投资公司或市场运营者运作的多边系统,将多个第三方的买卖双方的价格聚集在系统中，让订单依据一定的规则进行交易从而成交”。

MTF系统中所有交易者都处于一个绝对平等的状态，不存有任何优先级以及任何的“区别对待”。MTF是传统交易场所的一种替代模式，是一种由计算机系统构成的创新交易技术，它能将所有流动性提供者的订单聚合在一个区域，包括央行，投行，跨国企业，对冲基金，机构及个体交易者，客户发出订单后（买入及卖出），会透过此系统在该区域内与其他市场参与者进行撮合交易。区域汇集的均是真实的订单（市价单或者限价单），而非报价。如果交易所接收到订单的时候，价格已经跳过，系统会直接在交易所内将订单与下一个交易所中可成交的最好价格撮合，然后再同时将确认信息同时传达给银行和客户。这样就节省了信息在银行和服务器之间反复来回所花掉的时间。MTF是匿名交易的，客户的交易对象为其他MTF参与者，所以并不会公开交易对象的身份。但受市场深度影响，执行完成度有限制。

欧盟金融工具市场法规(MiFID)中阐述了一系列的关于如何监督MTF运作的条例。MTFs必须确保：

1. 交易前的透明度；

2. 必须确保交易后的透明度，即任何一笔交易的执行都需要被公布；

3. 报价和费用必须公开以及应用於所有会员；

4. 必须提供成交规则手册以说明系统如何运作以及如何申请成为会员

MTF通常被形容为“轻量版交易所”,因为它们提供与股票交易所类似的或竞争的交易服务，并且具有相似的结构,例如是成交规则手册和市场监察部门。大多数交易所会提供股票和期货,以及额外服务,如上市或交易所中央清算，而MTF与这些交易所的不同之处是MTF没有股票上市业务。

运作模式

MTF技术的重点是将所有流动性提供商提供的订单集中在一个集中区域中,让买卖双方的订单进行撮合和成交。而这些订单都是真实可成交的限价单,而不是询价单。由于是集合多方的限价单,所以整个系统不为个别机构所控制,全是由市场趋势主导。

在交易时,MTF会为订单直接在系统内配对最佳成交价格,然后再将信息同时传达给银行和交易者,不仅仅节省了信息在银行和服务器之间传递的时间，最重要的是也避免了被拒单或者重新报价的情况。

交易平等

在ECN系统中，客户虽然看到某产品的价格，但是成交之前，该交易单需要被发送到该价格的报价银行，由报价银行再次决定，因为银行报价为询价，也因此银行有权在一定时间内决定是否接受该单成交；若不接受,银行会拒单，然后重新报价。所以有时投资者交易时会发现部分市价单在选择交易之后，等待成交，即单子已经发送成交请求但仍然留在挂单窗口等待银行成交系统撮合成交。而在MTF中,不论是大型银行丶投资银行丶对冲基金丶金融机构还是个体交易者,其状态都是绝对平等的：报价银行必须以限价单报价到MTF系统中，一旦客户看到该价格要求成交，MTF的撮合系统就会先到先成交，不存有任何优先级以及任何的“区别对待”。

以下是MTF和ECN交易所的运作图供参考，可见ECN和MTF是两种不同的撮合模式。简单来说，MTF没有拒单，直接以限价单撮合，之后作结算。ECN平台就多出几层不确定性：因为客户看到的市场价格并非真实可交易的价格，所以客户需要额外承担该价格并非实价的风险(客户如果使用非实价的历史数据计算交易模型，该模型的回测结果不会准确)、以及因为银行持单判断所造成的机会成本。

图4.1.5.1 MTF 和 ECN 交易所运作图

和ECN相比，MTF中因为不给予银行“最后观望”（Last Look）的权利或者进行价格调整，实际上就是交易所概念。而ECN允许银行仅报出询价，并且可以持有高达180毫秒之后再做是否成交的决定，给予报价银行额外的保护，增加了交易者额外的风险，而这点与监管机构对ECN监管存在较大灵活性有关,因为前者会根据後者的市占率或已同意的豁免条款进行监管,而对MTF的监管要求则较为清晰和严格。

MTF与ECN比较表

以下是MTF和ECN模式的比较列表

MTF	ECN
报价	所有客户看到的报价都是一致的 , 不论是大型银行还是零售客户	报价可能不尽相同 , 要视乎报价商
订单类型	限价单 ( 真正成交价 )	询价单 ( 非真正成交价 )
执行速度	平均在 4ms 内	平均在 120-200ms
拒单率	0	15%-20%
点差	浮动点差 ( 不能加点 )	浮动点差 ( 可加点 )
收费	佣金	佣金以及额外增加点差
匿名性	交易前后均为匿名	信息可披露给报价提供商

MTF优劣势

MTF监管较为严格，提供价格时没有“最后观望”,即LastLook，没有机会重复报价,点差不能人为加减,交易前不可查询交易对手信息，这些都对交易者有一定保障。由于不能调整点差以及订单都是以限价单形式进行撮合,所以MTF的收入来源只是佣金,即交易量越高,收入越高，也就是说交易者与MTF经纪商不存在利益竞争。另外，由MTF平台需要遵守的交易前与交易后透明度的条例，这使得交易者们能够更清楚的了解他们的订单是如何被执行的。

另外，由于不会出现拒单和重复报价等问题,所以MTF对程序交易来说是一个优势。例如,交易员在进行真正程序交易前都会进行回测(Back-Testing),以测试其在过去的表现。不过,若在有拒单和重复报价的平台进行,交易员其实无法获得真实结果,因为历史数据中相当一部分价格在实际操作中是无法成交的。以这样的数据所建立的交易策略，可能在回测中看到效果很好，但在真实市场中实际交易的时候，成绩却相差甚远。

为保证所有的单都是可交易的，MTF对挂单也仍然会有保证金的要求，MTF平台比其他经纪商平台类型有显著更高的资金要求,这意味着可能一些小型投资者未必适合在这种平台上操作。

MTF平台有哪些

MTF与外汇多边交易设施Multilateral Trading Facility(MTF)，曾经用来设计伦敦证券交易所London Stock Exchange、德国证券及衍生工具交易所以及欧洲证券交易所Euronext。多数MTF平台主要为客户提供股票交易，除此之外在其他类型的资产上也有应用。在外汇市场，MTF平台主要集中于即期外汇交易。目前在外汇领域拥有MTF技术的公司有两家：Bloomberg和LMAX。

LMAX

LMAX交易所是欧洲第一家，也是唯一一家外汇MTF交易所,受到英国金融市场行为管理局FCA授权并监管,关注交易质量和交易前后透明度,通过MTF系统为客户提供外汇、商品和指数CFD等产品服务，我们可以将LMAX看成一个精简版的交易所。

Bloomberg

著名财经数据提供商彭博也有自家的MTF-BMTF，这个系统支持利息衍生产品的交易。